新古典主义经济学通过从理论上解释现实经济中的产出波动来证实其上述货币中性论的观点。其中，以卢卡斯为代表的新古典主义经济学家通过建立一个货币经济周期模型来解释经济波动的原因。他们认为，货币供给的冲击即货币存量的随机变动是引起经济波动的根源，而货币供给的冲击之所以会引起经济波动，原因在于经济当事人不能获得准确的信息，从而不能准确地判断价格变化的实际情况，由此导致产量和就业量的波动。总之，按照货币经济周期模型，货币因素是经济波动的初始根源，而波动的传导机制是信息障碍，即经济当事人不能随时获得有关市场的充分信息。然而，事实上，在西方国家，货币供给量和价格指数通常是定期公布的，公众通过电视、广播、报纸等新闻媒介，可以很迅速地得到每月、甚至每周的有关信息，因此，上述解释是不能令人满意的。以罗伯特·巴罗、基德兰德、爱得华·普雷斯科特等人为代表的第二代新古典经济学家试图从新的角度来解释经济周期波动的根源。他们认为，引起经济波动的并非货币因素，而是实际因素。这些实际因素可能来自需求方面，如私人或政府需求或偏好的随机变化；也可能来自供给方面，如生产率的变动、生产要素供给函数的变动等，其中最重要的是生产率的波动。由于这一模型主要根据实际因素来说明经济波动的原因，所以一般称之为实际经济周期模型。显而易见，第二代新古典学派是通过完全撇开货币因素来论证经济周期波动的根源，从而得出货币政策无效和货币中性的结论的。
货币中性与非中性的理论之争
货币是中性还是非中性，就是看货币供给量的变化对一般价格水平和实际利率及产出水平的影响差异。如果货币供给变化只是影响一般价格水平，一定量的货币供应增加(减少)只引起一般价格水平的上升(下降)，那么货币就是中性的；如果货币供应量的变化，引起实际利率和产出水平等实际经济变量的调整和改变，那么货币是非中性的。
货币中性与货币幻觉
“货币中性”是货币数量沦的一个基本命题。这种思想可追溯溯到货币数量论的早期陈述，例加大卫休谟在1752年的著作(货币论)、(利息论)和（贸易平衡论）中的经典论述。 “货币中性”作为术语是哈耶克引入英语国家的，他将此术语的创造归功于威克塞尔(1898年)。但事实上该术语的真正使用是在更早的时候，并且应归功于第一次世界大战后十年中活跃起来的一批德国与荷兰的经济学家。
对货币中性的严格证明基于没有“货币幻觉”这种关键假设。帕廷金(1965年)指出，在借贷经济中，在预算约束下谋求效用最大化没有货币幻觉的个人的需求函数，取决于相对价格、利率和初始财富的真实价值，后者包括实物资本、证券持有量与货币余额。
里昂惕夫（1936年），莫迪利亚尼（1944年）所说的“齐性假定”，意味着需求函数在在等比例的货币价格变化时是无变化的，而且，那种需求函数的不变性被视为没有货币幻觉的条件，并因此是货币中性的条件：因为在一个人既无债务又无债权的情况下，这种变化也会影响其初始货币余额的真正价值，因此它不能模拟货币单位的变化，并由于实际余额的影响，一般都会使得他改变对各种商品的需求数量。豪伊